Die Produktpalette von Finanzinvestoren, die Alternativen zur Kreditfinanzierung über Banken anbieten, umfasst dabei unter anderem ein Produkt, das als „Unitranche“ bezeichnet wird und das mittlerweile bei einer Vielzahl von Finanzierungen mit einem M&A-Hintergrund eingesetzt wird. Die Beliebtheit dieses Produktes hat dazu geführt, dass vor allem für Buyout-Transaktionen nur noch in deutlich geringerem Umfang Mezzanine-Kredite nachgefragt werden, auch wenn Mezzanine aufgrund seiner Flexibilität, individuellen Ausgestaltungsmöglichkeiten sowie der Kosten weiterhin als Finanzierungsinstrument insbesondere für den Mittelstand eine wichtige Rolle spielen wird.
Unitranche vereint Finanzierungsergebnisse
Worauf lässt sich die Beliebtheit des Unitranche-Produkts zurückführen und wodurch zeichnet es sich aus? Rein rechtlich ist eine Unitranche-Finanzierung ein normaler Kreditvertrag, der analog zu den üblichen Kreditfinanzierungen im Leveraged Loan-Bereich strukturiert ist. Der Begriff rührt daher, dass mit einer Unitranche dasselbe Finanzierungsergebnis erreicht werden kann, wie alternativ mit der Kombination eines erstrangigen Kredits (Senior Loan) mit einem Nachrangkredit (Subordinated/Mezzanine Loan) – nur eben in einem einzigen Instrument. Die Finanzierungskosten einer Unitranche liegen folgegemäß zwischen denen eines Senior Loans und einer Mezzanine-Finanzierung, wobei die Unitranche in der Regel eine gewisse Prämie gegenüber den beiden separaten Finanzierungsbestandteilen beinhaltet, da Transaktionskosten gesenkt werden. Dies erfolgt durch vor allem die vergleichsweise einfache und schlanke Dokumentation und den geringeren Koordinationsaufwand, da alles „aus einer Hand“ erfolgt. Im Gegensatz zu einer Finanzierung mit mehreren Tranchen sind hierbei keine Vertragsbestimmungen zwischen den mit verschiedenen Rechten ausgestatteten Parteien (sogenannte Intercreditor Agreements) erforderlich. Unabhängige Kreditfonds oder institutionelle Investoren können oft Kreditvolumina in einer Höhe vergeben, die keine Syndizierung des Kredits erforderlich macht, während viele Banken im aktuellen Umfeld nicht mehr als 25–30 Mio. EUR in einzelnen Engagement eingehen können und selbst Mittelstandskredite daher als Club Deals oder im Rahmen einer Syndizierung vergeben werden müssen, was den Abstimmungsaufwand und damit den Zeitbedarf für eine Finanzierung deutlich erhöht.
Vorteile für den Kreditnehmer
Dem Kreditnehmer bietet eine Unitranche-Finanzierung mehrere Vorteile. Zunächst ist durch die Finanzierung aus einer Hand eine geringere Zahl an Beteiligten mit unterschiedlichen Interessen zu koordinieren. Das Instrument bietet eine hohe Flexibilität hinsichtlich der Ausgestaltung der Kreditkonditionen und kann so auf die aktuelle Unternehmenssituation angepasst werden. So sind z.B. Kredite in mehreren Fremdwährungen möglich. Der wichtigste Vorteil dürfte jedoch die Exekutionssicherheit und Geschwindigkeit durch einen effizienteren Verhandlungsprozess sein. Schließlich bieten Unitranche-Kredite oft flexible Rückzahlungsbestimmungen – oft ist keine laufende Amortisation vorgesehen – und eignen sich daher insbesondere für Wachstumsfinanzierungen oder auch Buy and Build-Strategien. Allerdings ist dann bei Letzteren die gesamte Finanzierung abzulösen, während bei einer traditionellen Senior-Mezzanine-Struktur auch einzelne Bestandteile der Finanzierungslösung abgelöst werden bzw. für einen kürzeren Zeitraum stärkeren Wachstums verwendet werden können. Generell sieht sich das Unternehmen bei Unitranches einem Kreditgeber mit einer sehr starken Verhandlungsposition gegenüber.
